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非均衡背景下中国外汇资源配置效率分析

作者: 发布日期: 2019-02-04 16:04

国内外学者就中国外汇市场的不平衡问题达成了共识。基于瓦尔拉斯的一般均衡理论,本文从外汇储备规模、人民币汇率形成机制、外汇市场交易实体三个方面分析了我国外汇市场的现状,并得出中国对外贸易的结论。交易市场不平衡;在均衡背景下,对中国的外汇资源配置效率进行了实证检验,并对该检验结果进行了分析,并提出了相应的政策建议。

关键词非均衡外汇资源配置效率人民币汇率外贸平衡

瓦尔拉斯的一般均衡是当整个经济体的价格体系均衡市场上所有商品的供求时所实现的均衡。此时,市场具有以下特征完全清晰;价格是使市场清晰的唯一自变量;达到帕累托最优,所有市场交易者的效用最大化。相应的市场失衡是市场不完善时供需不平衡的现象,即市场无法清除。本文以瓦尔拉斯的一般均衡理论为基础,首先分析了中国外汇市场的现状,判断中国的外汇市场是否达到均衡。在此背景下,对外汇资源配置效率进行了实证分析。

中国外汇市场失衡状况分析

(1)外汇储备规模

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外汇储备规模是衡量中国外汇市场均衡的重要指标。 2000年以后,储备规模呈现快速增长态势。 2004年以后,增长率有所提高。 2007年,它增加了4619.5亿美元。 2008年,它增加了4178亿美元。 2009年,中国的外汇储备为2391.92亿美元。 2011年,它已超过3万亿美元。中国外汇储备的大规模增长远远超过了温和的外汇储备规模。

(二)人民币汇率形成机制

1994年汇率改革后,中国实行了基于市场供求的单一管理浮动汇率制度。 2005年,它开始基于市场供求。参考一篮子货币调整、。、具有托管浮动汇率系统。汇率受到中央银行对外汇市场的明示或暗示干预,以实现稳定的汇率金融监管目标。中央银行参与公开市场交易,抵消市场买卖差价并影响汇率的产生。

(3)交易主体在外汇市场中的效用

中国外汇市场的主要交易主体是中央银行、外汇银行、企业和个人。央行干预市场,被动地成为最大的交易实体。从中长期来看,这不利于外汇市场的效率。 2008年8月以前,中国实行强制结算和外汇销售制度,增加了外汇使用成本,没有达到最大效用。指定的外汇银行所有者不是根据银行的需求或利润进行交易,而是为了履行国家外汇管理局关于结算外汇头寸的规定。而且,指定的外汇银行只能在结算和销售周转头寸的上下限内以、买卖价差表达自己的外汇观,市场化程度低。可以看出,外汇市场中的交易实体尚未达到最大效用。总之,中国的银行间外汇市场尚未完全清算。由于外汇价格显然不是使市场清晰的唯一自变杏耀平台注册量,因此汇率缺乏灵活性。市场参与者的效用尚未最大化,中国的外汇市场尚未达到帕累托最优。因此,从瓦尔拉斯均衡实现的三个特征来看,中国的外汇市场处于不平衡状态。

2、变量选择和数据源

(1)汇率指标(reer)

由于国会对不同国家之间的经济交换使用不同的汇率,本文使用的汇率指标是人民币兑外币的加权汇率。权重的大小取决于国家与伙伴国家之间的经济联系。在实证研究中,有很多方法可以确定体重。只有构建实际有效的汇率指数,我们才能真正观察到货币的整体波动及其对经济增长的影响。因此,本文选取国际清算银行公布的人民币实际有效汇率。它的计算公式是。其中,实际有效汇率,neri代表国家与i之间的双边汇率,nerbi是基础汇率,n是贸易伙伴和竞争者的数量,wi是汇率计算的交易权重。本行采用几何加权平均法选择中国贸易比例较高的16个样本国家或地区,每个时期的指数如图1所示。

图1人民币实际有效汇率指数(1994-2009)

(2)对外贸易平衡指标(下)

利用外贸余额来代表中国外汇市场的资源配置是因为中国还没有完全开放资本市场,人民币汇率与外贸直接相关。此外,与中国的贸易量越大,其货币在人民币实际有效汇率中的权重就越大。本文中使用的外贸差异指数在原始数据的基础上排除了价格指数(基于2000年)的影响。见图2。

图2人民币对外贸易差异指数(1994-2009)

中国外汇资源配置效率的实证分析

非均衡背景下中国外汇资源配置效率分析

市场均衡是市场价格与市场容量之间的协调。、适应性是社会资源优化配置的反映。当中国的外汇市场不平衡时,就没有结算。本文通过考察人民币汇率变动与对外贸易的关系,分析了中国外汇市场的资源配置效率。本文使用eviews软件进行协同集成测试来分析这个问题。

(1)单位根检验

选择时间序列时,应根据时序图趋势判断,以确定时间序列是否具有趋势项和截距项。时间序列滞后顺序由系统根据aic和sc的值自动生成。图3和图4显示了每个变量的时序图。图3lnreer时序图图4 lnnex时序图从图3和图4可以看出,每个变量的时间序列都有一个截距,并且有一个相对明显的变化趋势。因此,每个时间序列都有截距项和趋势项,然后执行adf测试。下面的表1给出了每个时间序列的adf测试结果。

表1 lnnerer和lnnex时间序列的adf测试结果

注意,(c,t,k)c是常数项,t是趋势项,k是滞后阶。滞后顺序由系统自动生成

从adf检验可以看出,人民币实际有效汇率指数和外贸差异指数的原始数据时间序列在零阶不稳定,都接受原有的假设,即存在单位根,即非平稳时间序列。对lnreer和lnnex的一阶差分序列进行单位根检验,测试结果如表2所示。

表2 dlnneer和dlnnex的adf测试结果

注意,(c,t,k)c是常数项,t是趋势项,k是滞后阶。滞后顺序由系统自动生成

从表2可以看出,lnneer和lnnex的一阶微分时间序列可以在95%置信水平下拒绝单位根的零假设,证明两个时间序列差异后的时间序列是稳定的。时间序列,属于i(1),满足多元协整检验的条件。

(2)Engle-granger协整检验

为了测试nett和repair两个变量是否是协整,本文使用engle-granger测试。首先,使用ols估计协整回归方程next = c +βreert+ et。回归方程残差是,我们使用adf检验来确定et的统一性。如果et是零阶单阶稳定序列,变量reer和nex被认为是(1,1)阶协整;如果它是一个et-unstable序列,则变量re和nex被判断为非共同积分。

图5是残差的线性图

从图5中可以看出,回归方程的残差具有上升趋势。 adf测试结果如下

表3残留物的adf试验结果

从表3中,t统计量的值大于显着性水平的5%和10%的临界值,接受零序中存在单位根的零假设,并且et是非平稳序列,因此变量reer和nex不存在(1,1)顺序协整。

四个、实证结果分析和建议

非均衡背景下中国外汇资源配置效率分析

(1)测试结果

1.人民币的实际有效汇率和外贸余额是非平稳的时间序列数据。非平稳序列在不同时间具有不同的平均值。人民币汇率和外贸差异系列都包含一定程度的趋势影响,包括随机趋势和确定性趋势。他们的变化不仅受到当前因素的影响,还受到以前水平的影响。差异化转型后,人民币汇率与外贸平衡的一阶差异稳定。2.变量reer和nex不存在(1,1)顺序协整,即人民币实际有效汇率与外贸差异之间没有长期均衡关系。汇率波动通常被认为对国际贸易产生重大影响。在中国的外汇市场上,人民币外汇价格的汇率没有充分发挥其杠杆作用,资源没有得到最佳配置,表明中国外汇市场的资源配置效率相对较低。


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